Les réserves de Bitcoin détenues sur les plateformes centralisées ne représentent plus que 6,6 % du supply circulant, un plus bas depuis 2017. Sur Ether, la mesure tombe à 4,3 %, un plancher jamais vu depuis 2015. Le signal était historiquement haussier, mais la crypto a changé de mains : ETF spot, custody institutionnelle et DeFi absorbent désormais l’offre. Le thermomètre perd sa fiabilité.
Pour résumer
- Bitcoin sur les exchanges tombe à 6,6 % du supply, Ether à 4,3 %
- Les ETF US spot détiennent 641 400 BTC (73 Md$) et 7,7 M ETH (13,7 Md$)
- Le signal haussier historique s’émousse, la lecture on-chain doit intégrer les nouveaux vases communicants
Un signal historique retombe à son plancher
Santiment a signalé mardi que le supply de Bitcoin encore détenu sur les exchanges centralisés s’établit à 6,6 % du supply circulant, un plus bas depuis 2017. Sur Ethereum, la mesure tombe à 4,3 %, un plancher inédit depuis 2015. Ces niveaux sont structurellement rares.
L’interprétation classique tient en une phrase. Quand les holders retirent leurs coins des exchanges pour les stocker en wallet personnel, ils construisent un mur d’offre indisponible, prêt à alimenter un squeeze dès que la demande revient. Moins l’offre est liquide, plus le rebond peut être violent.
Le raisonnement a marché en 2017. Il a marché à l’automne 2020. Il a flashé juste avant les rallyes 2021 et 2024. C’est un des indicateurs les plus cités par les analystes on-chain. On le retrouvait presque à l’identique dans chaque note pré-bull run des trois derniers cycles.
Sauf qu’entre 2020 et 2026, l’écosystème a été transformé de fond en comble. Ce qui rendait le signal fiable, c’est l’idée que les coins retirés partaient dormir dans du cold storage individuel, invisible et illiquide. Aujourd’hui ce n’est plus tout à fait le cas.
Le glissement s’est fait par vagues. Les ETF spot d’abord, la custody corporate ensuite, la DeFi et les protocoles de restaking pour clore le tableau. Ces trois vases communicants captent maintenant une part majeure du supply hors exchange, et changent la nature même du signal. C’est aussi ce que rappellent les analyses sur l’accélération des achats des whales sur juin et juillet : les BTC sortent des exchanges, mais ils vont dans des poches très identifiables.
Où sont réellement les BTC et ETH
Le chiffre le plus révélateur vient de la répartition détaillée du supply Bitcoin. Sur environ 20,05 millions de BTC en circulation, 11,2 millions se trouvent hors du trading actif, soit 56,5 % du supply total. Un cap symbolique.
Ce n’est plus du cold storage individuel. Ce sont des poches identifiables. Les sociétés cotées, avec Strategy en tête, détiennent 1,26 million de BTC. Les entités privées non cotées cumulent 282 000 BTC. Les gouvernements, essentiellement le Trésor américain via les saisies, plafonnent à 650 000 BTC. Les protocoles DeFi captent 370 000 BTC. Les ETF spot combinés aux exchanges centralisés arrivent à 1,62 million de BTC, avec les ETF US en tête sur 641 400 BTC (73 Md$).
Face à ce paysage, 7 millions de BTC sont considérés comme dormants dans des wallets inactifs depuis plusieurs années. Certains sont réellement perdus. D’autres sont des trésors familiaux qui pourraient revenir en circulation un jour. Cette poche est le vrai squeeze structurel de long terme, mais elle reste stable.
Côté ETH, l’histoire est parallèle. Les ETF US spot Ethereum totalisent environ 13,7 milliards de dollars, soit 7,7 millions d’ETH sortis du circuit habituel. À cela s’ajoute la validation stakée sur le beacon chain, la liquidité DeFi bloquée dans les protocoles de lending et de restaking, et les positions long terme des trésoreries corporate qui commencent à se structurer autour d’ETH.
Résultat concret : quand une analyse indique que l’offre a quitté les exchanges, elle ne dit plus la même chose qu’en 2017. Les BTC ne s’endorment pas dans des paper wallets, ils entrent dans des structures de gestion actives, susceptibles de revendre selon un calendrier trimestriel ou une contrainte réglementaire.
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Ce que ça change pour lire les prochaines semaines
Court terme, les gérants qui utilisaient le seuil bas de supply exchange comme trigger de reprise doivent revoir leur grille. Le seuil est atteint depuis plusieurs semaines et n’a pas déclenché de squeeze mécanique. La corrélation historique casse temporairement, comme le montre le fait que 53 % du BTC détenu reste sous son prix moyen d’acquisition sans que ça sursaute les prix.
Ce que ça implique pratiquement. Sur un rebond des prochains 30 jours, ne pas s’attendre à une explosion soudaine parce que le supply exchange est bas. Le vrai driver deviendra le flux net des ETF, la posture des trésoreries corporate cotées, et la direction du dollar. Ces trois signaux sont plus lisibles et plus prédictifs que le compteur d’exchange balance seul.
À moyen terme, la structure absorbante prépare tout de même un plancher solide. Un supply massivement transféré vers de la custody régulée signifie que les phases de correction pourraient être moins violentes, avec moins de coins immédiatement dumpables. Mais les rebonds seront aussi moins vertigineux, car il y aura moins de coins prêts à être re-déposés pour vendre au prix fort.
Les investisseurs actifs doivent aussi surveiller un phénomène en gestation. Le retour partiel des exchanges via les produits dérivés. Les futures et options sur BTC continuent d’accumuler du volume malgré la baisse du spot balance, ce qui signifie que le levier se déplace, mais ne disparaît pas. Le marché reste sensible aux liquidations, il change simplement de terrain.
Enfin, un ancien holder qui aurait laissé son BTC sur Coinbase depuis 2018 aurait raison de le déplacer aujourd’hui. Pas parce qu’un signal on-chain le dit. Parce que la logique de risque de contrepartie post-FTX reste valable. Le mouvement long terme continuera. Il faut simplement arrêter de le lire comme un signal de trading court terme.
Affaire à suivre sur Cryptonomic.
