L’ETF Zcash fait entrer ZEC dans le top 10

Zcash est entré dans les dix premières capitalisations du marché, à un peu plus de 1 080 $, pour un total compris entre 18 et 19 Md$. Le mouvement doit presque tout à l’ETF Zcash de Grayscale, coté depuis le 25 août et déjà crédité de plus de 500 M$ d’encours. Dogecoin et Hyperliquid sont passés derrière. Le classement a pourtant déjà basculé plusieurs fois depuis fin août.

Pour résumer

• ZEC s’échange autour de 1 080 $ pour 18 à 19 Md$ de capitalisation, au neuvième rang du marché.
• L’ETF Zcash a franchi 500 M$ d’encours et détient plus de 550 000 ZEC, près de 3 % de l’offre en circulation.
• Le neuvième rang change de main depuis fin août, sans qu’aucun jeton ne s’y installe durablement.

Ce que l’ETF Zcash a changé en trois semaines de cotation

Le 25 août, Grayscale a converti son Zcash Trust en fonds coté sur le NYSE Arca, sous le ticker ZCSH. C’était le premier produit coté aux États-Unis entièrement consacré à une cryptomonnaie de confidentialité. Le jeton valait alors un peu moins de 850 $, après avoir déjà signé son plus haut niveau depuis huit ans.

Trois semaines plus tard, le fonds détient plus de 550 000 ZEC, soit près de 3 % des 16,9 millions d’unités en circulation. Ses encours ont franchi 500 M$, dont 100 M$ apportés par une filiale d’investissement de DCG, la maison mère de Grayscale. Les flux venus du public dépassent quant à eux 70 M$ depuis le lancement, un chiffre que la fiche produit publiée par Grayscale pour son fonds ZCSH permet de suivre en continu.

Cette concentration explique la violence du mouvement. Avec une offre de moins de 17 millions d’unités, chaque dollar qui entre dans l’ETF Zcash retire du flottant au marché au comptant. Le 4 septembre, le jeton a franchi les 1 000 $ dans une séance à 20 % de hausse qui a effacé 34 M$ de positions vendeuses et placé Zcash en tête du rebond.

Le pic est venu le 7 septembre, à 1 249,28 $. Le niveau reste très loin du record absolu de 3 191,93 $ touché le 28 octobre 2016, mais la progression atteignait alors 138 % sur trente jours. Grayscale justifie cette demande par un argument simple : pour un détenteur qui tient à la confidentialité de ses transactions, la fonctionnalité devient difficile à remplacer. L’émetteur n’obtient pourtant pas cet effet à chaque tentative, puisque son dépôt d’ETF sur Worldcoin n’avait fait bondir le WLD que de 8 %.

Un neuvième rang qui change de main presque chaque semaine

Au 14 septembre, ZEC se traite autour de 1 080 $ et la capitalisation est redescendue entre 18 et 19 Md$, contre plus de 20 Md$ une semaine plus tôt. C’est suffisant pour tenir le neuvième rang. L’écart avec les jetons voisins se compte toutefois en centaines de millions de dollars seulement.

Les deux jetons doublés racontent deux histoires différentes. Dogecoin, à 0,083 $, encaisse un désintérêt progressif que rien n’est venu contredire cet été. Hyperliquid, lui, avait signé son propre record au-dessus de 60 $ en juin, porté par l’arrivée de Wall Street sur son carnet, avant de refluer.

Au-dessus, la hiérarchie reste hors de portée immédiate. BNB tient 720 à 725 $ et Ethereum évolue entre 2 480 et 2 490 $, deux capitalisations d’un autre ordre de grandeur. En dessous, Litecoin à 53,6 $ et Solana juste au-dessus de 100 $ restent des concurrents directs pour la place, ce dernier ayant montré cet été avec quelle vitesse un altcoin reprend 16 % dès que la Fed change de ton.

Le classement a basculé plusieurs fois dans les deux sens depuis fin août, sans qu’aucun des trois jetons ne prenne un avantage durable. C’est la nuance que la lecture brute du top 10 efface. Le mécanisme et les volumes de cette rotation sont détaillés dans une séquence filmée sur l’arrivée des investisseurs américains sur une cryptomonnaie intraçable, tournée au moment du lancement du fonds.

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Ce que les flux devront confirmer pour tenir le rang

La suite dépend d’une variable simple : la continuité des flux vers l’ETF Zcash. Un fonds qui absorbe 3 % de l’offre en trois semaines crée un déséquilibre mécanique sur le flottant. Ce déséquilibre s’inverse aussi vite que les rachats arrivent, puisque le fonds doit alors céder du ZEC sur le marché pour honorer les sorties.

L’antécédent est récent. En juin, le jeton avait perdu 40 % après la révélation d’une faille restée indétectée quatre ans dans son protocole Orchard. Une chute de cette ampleur sur un actif désormais logé dans un véhicule coté ne se limiterait plus au marché au comptant.

Un produit coté ne produit un effet durable que si la demande finale suit. L’ETF Zcash bénéficie pour l’instant d’un cas particulier, celui d’être seul sur son créneau, et cet avantage disparaît le jour où un concurrent obtient son propre agrément sur un actif de confidentialité.

Pour un investisseur, l’ETF Zcash a surtout changé la nature de l’exposition disponible sur ce segment. La confidentialité passe d’un choix technique réservé aux initiés du marché au comptant à une ligne accessible depuis un compte-titres ordinaire. Le neuvième rang dépend donc aujourd’hui moins du protocole lui-même que de la collecte du fonds, et c’est un renversement complet de ce qui faisait bouger cet actif jusqu’au mois d’août.

Affaire à suivre sur Cryptonomic.