Vendredi 25 septembre à 8h00 UTC, 15,9 Md$ d’options Bitcoin arrivent à échéance sur Deribit. C’est la plus grosse expiration trimestrielle de l’année sur la plateforme, et elle représente 37 % de l’open interest total en BTC, qui s’élève à 43,5 Md$. Le carnet penche nettement du côté des acheteurs, avec un ratio put/call de 0,69. Le max pain, lui, se situe à 75 000 $, très en dessous du prix actuel.
Pour résumer
- 15,9 Md$ d’options Bitcoin expirent vendredi à 8h00 UTC sur Deribit.
- Le ratio put/call de 0,69 traduit un positionnement construit pour des prix plus hauts.
- Le max pain à 75 000 $ se trouve plus de 10 000 $ sous le cours.
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ChatGPTCe que pèsent les options Bitcoin qui arrivent à échéance
L’échéance de vendredi concentre 15,9 Md$ de notionnel sur une seule séance. À côté, les options Ethereum qui expirent au même moment pèsent 2,1 Md$, soit sept fois moins.
Le chiffre prend son sens rapporté au reste du carnet. Ces 15,9 Md$ représentent 37 % de l’open interest total que Deribit affiche sur le Bitcoin, soit 43,5 Md$. Plus d’un tiers du carnet se dénoue en une matinée.
La répartition des strikes est visible en direct dans les statistiques publiques que la plateforme met à jour en continu. Le strike le plus chargé de toute l’échéance se situe à 70 000 $.
Ce niveau de 70 000 $ date d’une période où le marché se traitait bien plus bas. Le cours est passé par 86 454 $ cette semaine, après une séquence de hausse que Cryptonomic décrivait quand Bitcoin tenait 86 400 $ grâce aux flux ETF et à un pétrole en repli.
Une échéance trimestrielle de cette taille se distingue des expirations hebdomadaires par la profondeur des positions concernées. Beaucoup ont été ouvertes pendant les trois mois de hausse consécutifs que le marché venait de signer. Les options Bitcoin hebdomadaires servent surtout à couvrir un événement daté, alors que les trimestrielles portent des positions ouvertes depuis des mois.
Un carnet construit pour des prix plus hauts
Le ratio put/call de 0,69 signifie qu’il y a beaucoup plus de calls que de puts en jeu sur ces options Bitcoin. Luuk Strijers, le directeur général de Deribit, résume ce positionnement comme un carnet bâti pour des niveaux supérieurs.
Le détail est plus parlant que le ratio. Sur 9,4 Md$ de notionnel en calls, 55 % se retrouvent dans la monnaie au cours actuel. Les puts, à l’inverse, expirent en grande majorité sans valeur.
Sur l’ensemble du book de 15,9 Md$, environ 33 % se dénoue dans la monnaie. Deux tiers des options Bitcoin de cette échéance ne vaudront rien vendredi matin, ce qui reste la norme pour une expiration trimestrielle.
Les blocs de calls se concentrent sur 85 000 $, 90 000 $, 95 000 $ et 100 000 $. Jean-David Péquignot, directeur commercial de Deribit, lit dans cette distribution une structure de supports à plusieurs étages plutôt qu’un seul niveau pivot.
Du côté des puts, les planchers se situent à 60 000 $, 70 000 $ et 75 000 $. Ces trois niveaux dessinent les zones où des vendeurs de puts devraient absorber du papier en cas de repli marqué.
Ce positionnement s’est construit pendant la remontée de l’été, séquence revue pour la première fois depuis 2012, ce qui explique en partie l’accumulation de calls sur les strikes hauts.
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Ce que le max pain à 75 000 $ change pour un portefeuille
Le max pain désigne le niveau auquel les détenteurs d’options perdent le plus au moment du règlement. Pour cette échéance, il se situe à 75 000 $, alors que le marché s’échangeait autour de 85 500 $ lundi et sous 84 000 $ jeudi matin.
L’écart dépasse donc 10 000 $. Un max pain aussi éloigné du spot indique surtout que le marché a monté plus vite que le carnet ne s’est réajusté, une accélération visible lorsque le cours du Bitcoin a bondi à 87 000 $ en une seule journée.
La théorie du max pain veut que le cours gravite vers ce niveau à l’approche du règlement. Elle suppose que les teneurs de marché disposent du poids nécessaire pour y ramener le spot, hypothèse difficile à vérifier sur un marché où le sous-jacent se traite aussi en continu ailleurs qu’en options.
L’effet mécanique documenté est plus modeste. À mesure que l’échéance approche, les vendeurs de calls couverts ajustent leur delta, ce qui amplifie les mouvements dans les deux sens sur les dernières heures. Cette agitation retombe généralement dès le règlement passé.
Le calendrier de vendredi ajoute une couche. Les commandes de biens durables américaines, l’indice de confiance du Michigan et le règlement des futures CME tombent dans la même fenêtre horaire, ce qui rend difficile d’attribuer un mouvement de prix aux seules options Bitcoin.
Pour un investisseur qui détient du BTC au comptant, l’échéance sert surtout de thermomètre du positionnement des autres. Un carnet à 0,69 de put/call laisse peu de couverture en place si le marché décroche après vendredi.
Le risque de liquidation en cascade reste le point de vigilance réel. Le marché en a donné un aperçu au printemps quand Bitcoin est passé sous 73 000 $ avec un milliard de dollars de liquidations, sur un carnet lui aussi construit à la hausse.
Affaire à suivre sur Cryptonomic.
